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　　报告作者：王一峰撰写日期：2009-07-28

　　09年中期盈利符合预期。东北证券09年中期利润4.76亿元，每股收益0.75元，全面摊薄净资产收益率为18.4%。2季度，公司盈利2.6亿元，每股收益0.38元。证券市场的持续上涨和交易量上升使得经纪业务和自营业务主导公司收入，未来，市场的交易量水平仍是公司收益的最重要决定因素，全年公司收入因市场交投活跃而维持在高位水平。

　　经纪业务市场份额小幅提升，佣金率水平略有下滑。上半年，公司股基权证交易量市场份额为0.73%，净手续费率为0.167%。公司定价能力高于经济发达省市的水平，佣金率处于证券公司中较高水平，又因公司一季度费率尚未反映市场变化，造成二季度费率出现一定程度下降。随着服务部升级和新增营业网点的获批，预计公司在区域化特征的基础上，将增加全国网点的布局，新增营业部经纪业务压力有所提升，综合费率仍存在小幅下降空间。

　　股票自营业务投资规模扩大，顺周期效应显现。09年中期，公司自营业务收入2.62亿元，同比增加2.3亿元。结构上，公司继续加大了股票投资的规模，报告期市值计价为9.8亿元，而未持有债券，投资风格趋于激进，及时适应了市场变化。

　　维持“中性”评级。全年预计，经纪业务交易量维持高位运行，公司经营业绩对于交易量的弹性优势充分体现，佣金率水平小幅下降，保证了公司全年业绩的保持较高水平；同时，自营业务收益的不确定性在增加，收益水平取决于公司策略和市场走势。公司的再融资和ROE压力同步存在。我们维持公司09年EPS1.6元盈利预测不变，目前股价已反映公司现有经营状态，维持“中性”评级。

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